中国医药600056调研报告不乏亮点的特色医药公司 [复制链接]

中国医药(600056)调研报告:不乏亮点的特色医药公司

报告摘要：

    过往业绩突出，扣非净利复合增速达40%2008 年-2012 年间，公司收入复合增长率34%，利润复合增长率21%，扣除非经常性损益后净利润的复合增长率为40%。

    各业务板块不乏亮点

    合作引进产品业务依托于国际资源与国内渠道而快速发展。该业务主体为进口总代理总经销也包含引进生产，对公司的利润的贡献接近30%，增速在25%左右。历史渊源使得公司同时把握国外客户和国内医院络，从而成为国外产品进入中国市场的天然首选平台。从国外引进生产是当前众多国内制药企业寻求突围的一条出路，而公司在该业务上的优势恰恰是无可比拟的。公司可提供器械及药品的一站式服务的完整解决方案。子公司百泰生物近年的快速增长也证明了该业务模式的成功，与辉瑞在尼麦角林上的合作论证了引进生产模式的可行。公司目前仍有多个产品处于洽谈合作引进生产阶段。

    中药材业务全产业链运作，拥有资源优势，增长前景明确。该业务当前对公司利润的贡献在10%左右，但是由于近年对上游资源的把握使得该业务成长前景较为明确。公司目前可谓甘草产业的霸主，未来受益于甘草资源稀缺带来的价格持续上涨；人参产业，公司也与产地进行了深入合作，一定程度掌握着长白县产区的林地资源，也在与人参资源型企业探讨合作，掌握更多的上游资源；麻*更是处于独家垄断的状态。该三大品种均具有资源属性，该业务盈利增长前景明确。

    出口业务依托于中国的崛起及在第三世界的地位而稳定增长。当前对公司利润的贡献在30%左右。近年来在南美、东欧、独联体、中东等地区获得了较多的项目。今年在消化去年委内项目高基数的基础上仍然保持了稳定的增长。

    医药工业业务部分，新特药正在崛起，普药将与出口业务取得协同。天方药业的阿托伐他汀近年来快速增长，终端规模已经在四五个亿。同系列产品瑞舒伐他汀也即将上市。在研的仿制产品及创新药也在向前推进。公司的新特药正在崛起。普药业务方面，河南天方及湖北科益的大量普药将与公司的出口业务取得协同，盈利能力有较大的改善空间。

    盈利预测与投资评级

    考虑增发，我们预计公司未来三年分别实现全面摊薄EPS1.03 元、1.29 元和1.51 元，以当前收盘价19.71 元计算，对应动态市盈率分别为19 倍、15 倍和13 倍。我们认为公司各项业务增长点明确，未来业绩改善弹性大，估值相对较低，首次给以“谨慎推荐”评级。

    风险提示：引进产品进度低于预期；外需订单增长不及预期。